Финансовые кризисы и финансовое заражение в Японии

. В статье проведен анализ особенностей финансовых кризисов в Японии в контексте использования теоретических и практических подходов к финансовому заражению. Сделан краткий обзор трех значимых финансовых кризисов, наблюдавшихся в период 1990–2009 гг., с выделением их причин, характера и последствий. Сильное влияние на японскую экономику оказал банковский кризис 1997–2001 гг., ставший одним из самых заметных событий «потерянного десятилетия». Его уроки позволили японскому правительству с минимальными потерями преодолеть мировой финансовый кризис 2007–2009 гг., который негативно повлиял не столько на кредитный и фондовый рынки, сколько на реальный сектор экономики Японии и ее внешнюю торговлю.

Распространение кризисов продуктивно рассматривать с позиций теории и методологии финансового заражения. Оно представляет собой процессы трансмиссии негативных шоков, которые могут приводить к нарушению фундаментальных связей между странами и рынками, тем самым способствуя нарастанию кризисов и нестабильности. В статье показано, что Япония может выступать как передатчиком, так и реципиентом заражения. Приведены примеры исследований, в которых рассматриваются каналы и направленность финансового заражения в Японии. Его особенность заключается в том, что основным каналом передачи шоков в данной стране выступают торговые связи, а не финансовые. Учет этого обстоятельства объясняет эффективность политики поддержки реального сектора экономики, проводимой японским правительством в период мирового финансового кризиса 2007–2009 гг.

С целью иллюстрации методологии финансового заражения в статье было проведено эмпирическое исследование страновых и межотраслевых эффектов заражения в японской экономике в период COVID-19. Использовался конкретный инструмент выявления заражения (статистические тесты) и обширная эмпирическая база. В результате страновые эффекты подтвердились лишь частично – Япония оказалась реципиентом финансового заражения, пришедшего от Китая, но слабо передавала его другим странам. Межотраслевое заражение распространялось более активно (его зафиксировали более половины тестов). При этом была обнаружена неравномерность передачи шоков между секторами, обсуждены возможные причины высокой или низкой восприимчивости к заражению в разных секторах

1. Демина Я.В., Мазитова М.Г. Пандемия COVID-19 и ее влияние на экономику Японии // Японские исследования. 2021. №3. С. 57–75. https://doi.org/10.24412/2500-2872-2021-3-57-75

2. Лебедева И.П. 2007. Япония: промышленность и предпринимательство (вторая половина ХХ – начало ХХI в.). Москва: Восточная литература.

3. Леонтьева Е.Л. Дефляционный кризис в Японии // Экономический журнал ВШЭ. 2006. №3. С. 353–401.

4. Рустамов Э. Финансовые кризисы: источники, проявления, последствия // Вопросы экономики. 2012. №4. С. 46–66. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2012-4-46-66

5. Тимонина И.Л. Социально-экономические факторы изменения потребительского поведения и стратегии торговых компаний Японии // Японские исследования. 2022. №2. С. 48–66. https://doi. org/10.55105/2500-2872-2022-2-48-66

6. Akhtaruzzaman, M., Boubaker, S., & Sensoy, A. (2021). Financial Contagion During COVID–19 Crisis. Finance Research Letters, 38, 101604. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101604

7. Baur, D.G. (2012). Financial Contagion and the Real Economy. Journal of Banking & Finance, 36(10), 2680– 2692. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2011.05.019

8. Bayoumi, T. (2001). The Morning After: Explaining the Slowdown in Japanese Growth in the 1990s. Journal of International Economics, 53(2), 241–259. https://doi.org/10.1016/S0022-1996(00)00075-1

9. Benkraiem, R., Garfatta, R., Lakhal, F., & Zorgati, I. (2022). Financial Contagion Intensity during the COVID–19 Outbreak: A Copula Approach. International Review of Financial Analysis, 81, 102136. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2022.102136

10. Bond, S.A., Dungey, M., & Fry, R. (2006). A Web of Shocks: Crises Across Asian Real Estate Markets. Journal of Real Estate Financial Economics, 32, 253–274. https://doi.org/10.1007/s11146-006-6800-0

11. Caballero, R.J., Hoshi, T., & Kashyap A.K. (2008). Zombie Lending and Depressed Restructuring in Japan. American Economic Review, 98(5), 1943–1977. https://doi.org/10.1257/aer.98.5.1943

12. Eichengreen, B., Rose A.K., Wyplosz, C., Dumas, B., & Weber A. (1995). Exchange Market Mayhem: The Antecedents and Aftermath of Speculative Attacks. Economic Policy, 10(21), 249–312. https://doi.org/10.2307/1344591

13. Forbes, K., & Rigobon, R. (2002). No Contagion, Only Interdependence: Measuring Stock Market Comovements. Journal of Finance, 57(5), 2223–2261. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00494

14. Hatemi, J.A., & Roca, E. (2011). How Globally Contagious Was the Recent US Real Estate Market Crisis? Evidence Based on a New Contagion Test. Economic Modelling, 28(6), 2560–2565. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2011.07.017

15. Hayashi, F., & Prescott, E.C. (2002). The 1990s in Japan: The Lost Decade. Review of Economic Dynamics, 5(1), 206–235. https://doi.org/10.1006/redy.2001.0149

16. Hirakata, N., Sudoa, N., Takeia, I., & Uedab, K. (2016). Japan’s Financial Crises and Lost Decades. Japan and the World Economy, 40, 31–46. https://doi.org/10.1016/j.japwor.2016.07.003.

17. Hoshi, T., Kawaguchi, D., & Ueda, K. (2022). Zombies, Again? The Covid-19 Business Support Programs in Japan. Journal of Banking & Finance, 106421. In Press. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2022.106421

18. Hosono, K., Takizawa, M., & Tsuru, K. (2016). International Transmission of the 2007–2009 Financial Crisis: Evidence from Japan. The Japanese Economic Review, 67, 295–328. https://doi.org/10.1111/jere.12092

19. Kaminsky, G.L., & Reinhart, C.M. (2000). On crises, contagion, and confusion. Journal of International Economics, 51(1), 145–168. https://doi.org/10.1016/S0022-1996(99)00040-9

20. Kanno, M. (2021). Assessing the Impact of COVID–19 on Major Industries in Japan: A Dynamic Conditional Correlation Approach. Research in International Business and Finance, 58, 101488. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2021.101488

21. Krugman, P. (1998). Its Baaack: Japan’s Slump and the Return of the Liquidity Trap. Brookings Papers on Economic Activity, 2, 137–205.

22. Matsuura, T., & Saito, H. (2022). The COVID-19 Pandemic and Domestic Travel Subsidies. Annals of Tourism Research, 92, 103326.

23. Miyakoshi, T., Takahashi, T., Shimada, J., & Tsukuda, Y. (2014). The Dynamic Contagion of the Global Financial Crisis into Japanese Markets. Japan and the World Economy, 31, 47–53. https://doi.org/10.1016/j.japwor.2014.05.003

24. Morales, L., & Andreosso-O’Callaghan, B. (2012). The Current Global Financial Crisis: Do Asian Stock Markets Show Contagion or Interdependence Effects? Journal of Asian Economics, 23, 616–626. https://doi.org/10.1016/j.asieco.2012.09.002

25. Naifar, N. (2011). What Explains Default Risk Premium During the Financial Crisis? Evidence from Japan. Journal of Economics and Business, 63, 412–430. https://doi.org/10.1016/j.jeconbus.2010.09.003

26. Nguyen, T.C., Castro V., & Wood J. (2022). A New Comprehensive Database of Financial Crises: Identification, Frequency, and Duration. Economic Modelling, 108, 105770. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2022.105770

27. Posen, A. (1998). Restoring Japan’s Economic Growth. Washington, D.C.: Institute for International Economics.

28. Shimizu, Y. (2019). Monetary Easing Policy and Stable Growth: A Theoretic Approach. International Journal of Economic Policy Studies, 13, 359–382. https://doi.org/10.1007/s42495-019-00020-2

29. Siddiqui, T.A., Khan, M.F., Naushad, M., & Syed, A.M. (2022). Cross-Market Correlations and Financial Contagion From Developed to Emerging Economies: A Case of COVID–19 Pandemic. Economies, 10,147. https://doi.org/10.3390/economies10060147

30. Zhang, Y., Zhou, L., Chen, Y., & Liu, F. (2022). The Contagion Effect of Jump Risk Across Asian Stock Markets During the Covid–19 Pandemic. The North American Journal of Economics and Finance, 61, 101688 https://doi.org/10.1016/j.najef.2022.101688

31. Zorgati, I., & Garfatta, R. (2021). Spatial Financial Contagion during the COVID–19 Outbreak: Local Correlation Approach. The Journal of Economic Asymmetries, 24, e00223. https://doi.org10.1016/j.jeca.2021.e00223